Que es la Real Bills Doctrine?

La Real Bills Doctrine (RBD) es un tema que surge recurrentemente, de una u otra forma, en diversas discusiones sobre temas monetarios y de política monetaria. Pero, ¿qué es y cómo funciona? ¿Es o no es compatible con sistemas alternativos de banca central o banca libre? Es, en definitiva, ¿la RBD una institución monetaria o una sugerencia de política monetaria? La RBD tiene también influencias recientes de la mano de Antal Fekete.

Si bien no conozco en profundidad la literatura de la RBD, recientemente varios me han preguntado en más de una ocasión en qué consiste, por lo que trataré de hacer un resumen de sus puntos centrales. Para una discusión más detallada recomiendo Selgin (1989).

El problema de fondo es de qué manera se está más próximo a un equilibrio monetario. Dado que la expansión (contracción) monetaria puede generar efectos inflacionarios (deflacionarios), ¿qué instituciones monetarias o política monetaria minimiza estos problemas?

La RBD sostiene que los bancos centrales y/o privados, deben emitir dinero contra notas con respaldo real (de allí la denominación Real Bills Doctrine y su asociación a la idea de “dinero necesario para el comercio”). Es decir, el banco debe emitir notas contra bienes finales o bienes en sus etapas final de procesamiento. De este modo el banco “adelanta” la nota al comerciante (quedándose con una diferencia a su favor). El siguiente ejemplo, que tomo prestado de Selgin (p. 1989, p. 499), ilustra cómo funciona este esquema:

Imaginemos, por simplicidad, un mundo compuesto únicamente por molineros, panaderos y banqueros. Los molineros se pagan a sí mismo y a sus empleados en pan (el bien de consumo, que demora 30 días en ser producido). Una orden de harina, por ejemplo de $100, es enviada al panadero a cambio de una nota de pago a 30 días [que es lo que el panadero necesita para juntar los fondos]. El molinero vende la nota al banco por $90, usando el efectivo para comprar pan para él y sus empleados. El mismo tiempo, otro panadero paga al banco $100 que debe al banco sobre una nota emitida con anterioridad. Las cosas son como si hubiese habido un intercambio directo de harina por pan, excepto que el molinero compró $90 en pan a cambio de $100 de harina.

De este modo, sigue el argumento, no se generan desequilibrios monetarios. Dado que la emisión de notas es contra bienes reales (o en etapas finales de producción), esta práctica no genera inflación ni deflación. El énfasis en respaldar contra bienes reales también ha llevado al uso del término de Teoría Cualitativa del Dinero. La calidad de la nota depende de su respaldo, que debe ser seguro y líquido como el ejemplo del pan que utiliza Selgin; es decir, un bien real. Hay una diferencia importante a considerar con el sistema de banca libre: el diferente criterio de sobre-expansión monetaria en cada caso y, por lo tanto, la evaluación de cada sistema.

Si al ejemplo anterior lo generalizamos asumiendo una multitud de molineros y panaderos, de modo tal que todos los pagos de notas se encuentren ordenados, entonces tenemos una situación de equilibrio e implícitamente se independiza el otorgamiento de crédito por parte del banco al mercado de las decisiones de ahorro/consumo de los agentes económicos. El banco no necesita de mayores ahorros por parte de los individuos para descontar las notas de los panaderos que le llevan los molineros, dado que siempre tendrá acceso a recursos de otra nota recientemente cobrada. Pero si hacemos un ejercicio de regresión, en algún momento el sistema bancario debe haber descontado una nota real por primera vez. El dinero que el banco entrega debe provenir de ahorros previos, ya sean por parte de los accionistas del banco o por parte de los depositantes.

En el caso de la RBD, un exceso monetario se da ante una expansión monetaria superior al valor de los bienes reales. En el caso de banca libre, en cambio, un exceso monetario es da ante una expansión monetaria superior a la demanda de dinero que culmina en pérdida de reservas. Estos dos mecanismos no tienen por que coincidir. En la RBD el límite a la oferta de dinero está dada por el valor de los bienes reales, en el caso de la banca libre este límite está dado por la demanda de dinero. Es posible, por lo tanto, que al seguir a la RBD se caiga en un proceso de exceso (o faltante) de oferta de dinero. White (2008), por ejemplo, sostiene que el error de política monetaria identificado por M. Friedman y Anna J. Schwartz en la Gran Depresión se debió justamente a seguir principios de la RBD y no a la política de “no hacer nada” erróneamente asociada a Hayek.

Si al expandir las notas bancarias no hay un consecuente ahorro por otros agentes en el mercado, entonces las nuevas notas no se compensan con la cancelación de notas anteriores y terminan generando una pérdida de reservas en el banco emisor. Siguiendo a la RBD, si el banco no emite notas que no sean contra activos reales no puede sobre-emitir billetes. Sin embargo, aumentos de productividad llevarían en banca libre a una disminución del precios de los bienes de consumo, mientras que en la RBD se emitirían nuevas notas contra el aumento en la producción de bienes reales. Este fue uno de los problemas identificados en los años anteriores a la Gran Depresión y a la Crisis Financiera del 2008.

Dos breves reflexiones a modo de conclusión. En primer lugar, ambos sistemas, RBD y banca libre implican diferentes principios de equilibrio monetario. La RBD donde las notas se corresponden al valor de los bienes reales de la economía, banca libre a la demanda de dinero. En segundo lugar, a diferencia de la banca libre, que es un sistema monetario, la RBD es una propuesta de política monetaria que la puede seguir tanto un banco central como un banco comercial privado. Ahora bien, si esta política es superadora de otras, ¿por qué los bancos no la siguen por sí mismo? ¿No es acaso parte del negocio bancaria encontrar el mix óptimo de activos “reales” (más presentes) contra activos “menos reales” (más a futuro o menos avanzados en la etapa productiva)? Para expresarme en términos de manual, la RBD parece sugerir una corner solution al problema de optimizar el portfolio bancario, y si bien esto no es malo ni bueno por sí mismo, puede ayudar a entender qué es lo que la RBD sugiere.

Quizás algunos de nuestros lectores puedan dejar comentarios/correcciones y sugerencias de lecturas sobre este tema en la sección de comentarios. Espero que el post haya ayudado a aclarar qué es lo que sugiere la RBD.

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