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¿Debe la Fed subir la tasa de interés (La federal reserve fund)? Esta es la pregunta que me hace Adrian Ravier. Antes de referirme a esta pregunta, un comentario que puede ser de interés.

Hasta hace unas semanas existía cierta expectativa de que la Fed iba a subir las tasas de interés. Esta expectativa se basaba fundamentalmente en dos datos. En primer lugar porque se esperaba un aumento de la inflación. En segundo lugar, por una mejora en la tasa de desempleo. Se podría argumentar que estas dos variables responden al “doble mandato” de la Fed, buen desempeño del PBI (bajo desempleo) y baja inflación (informalmente, debajo del 2% anual).

La inflación según el core-CPI (el IPC con precios domésticos y sin precios de commodites, que se definen en el mercado internacional) se encuentra relativamente estable, pero cerca del 2%. El desempleo viene bajando consistentemente y llegando a valores similares a los previos a la crisis del 2008.

SMP - core-CPI SMP - unemploymentPor supuesto un análisis de la salud de la economía americana es más detallado que mirar estos dos indicadores. Se podría agregar el ratio de participación de la fuerza laboral, estimaciones de la tasa natural de interés para un plazo similar al de la federal reserve fund, etc.) Pero estos dos indicadores no dejan de ser centrales.

Por otro lado, las recientes caídas de las bolsas en China y otros países del mundo indicaría que la Fed bien podría postergar la suba de tasa. En la medida que una baja de tasas de interés haga subir el precio de activos financieros, entonces los bancos centrales pueden verse tentados a reducir sus tasas de interés. Pero en la medida que la Fed se guíe más por variables como inflación según el core-CPI y la tasa de desempleo, donde las oscilaciones de corto plazo de los precios de acciones tiene bajo impacto, la Fed bien puede sorprender con una suba de tasas de interés.

Ahora bien, este comentario se refiere más a lo que la Fed puede hacer que a lo que la Fed debe hacer. Si la Fed es el monopolista en el lado de la oferta de dinero, entonces su rol es mantener el equilibrio monetario. En otras palabras, la Fed debe mantener MV (per capita) estable y dejar que las tasas de interés ajusten libremente.

Sin embargo, para hacer esto la Fed debe dejar de pagar intereses sobre las reservas de los bancos dado que esto hace caer artificialmente V llevando un excesivo aumento de M (el actual problema de la política monetaria que requiere un exit strategy).

La pregunta de Adrián no tiene una respuesta tan sencilla y directa, dado que hay estimaciones de tasas natural de interés que dan resultados similares a los valores actuales de la federal reserve fund y esto sugeriría que la Fed no debe subir las tasas de interés. Sin embargo, hay que tener cuidado en cómo leer estas estimaciones. La tasa natural de interés no es la tasa de interés que lleva al pleno empleo, es la tasa de interés que lleva al valor óptimo de roundaboutness o “período promedio de producción” (para los que han leído mis papers con Peter Lewin, sería la curva de tasas que lleva al duration de cash-flows promedio óptimo en la economía). Distintas tasas de interés pueden llevar a pleno empleo pero con ineficientes niveles de roundaboutnessduration de la economía.

En mi opinión, sin embargo, la Fed no debe apuntar a la tasa natural de interés, dado que la Fed maneja la oferta de dinero primero, y luego la oferta de crédito (lo cual depende de como se inserte el dinero al mercado). La Fed, o cualquier banco central, por lo tanto debe apuntar a mantener el equilibrio monetario, lo cual implica un MV constante per cápita, no implica estabilidad del nivel de precios que debe ser libre de oscilar de manera inversa con cambios de productividad.

El problema de la Fed no es meramente que puede estar llevando la federal reserve fund a niveles inadecuados, sino que su target es el incorrecto.